2011年12月30日凤凰传媒[8.36 9.00% 股吧 研报]发布公告：（1）公司将继续享受增值税优惠政策2年至2012年12月31日；（2）公司下属县及县以下新华书店有限责任公司在本地销售的出版物，原先减免的增值税视同与资产相关的专用资金，计入专项应付款，公司将于2011年12月15日起变更会计政策，变更后减免的增值税将直接计入当期损益。

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另外，公司2011年12月29日公告：公司收到南通市财政局5000万元财政补贴，该补贴将计入2011年损益表。

点评：

继续享受增值税优惠政策早在12月14日财政部网站已有公布，优惠政策乃国家对文化产业支持的一脉相承，并未超预期。公司下属县及县以下新华书店有限责任公司在本地销售的出版物，免征增值税；其他出版业务的子公司属于该文件规定范围内的少儿类出版物、中小学学生课本等出版物在出版环节实行增值税100%先征后退政策，除此之外的其他图书和期刊、音像制品在出版环节实行增值税先征后退50%政策。

变更会计准则超出市场预期，预计将直接增厚公司2011年、2012年每股收益0.05元，0.06元，公司2011、2012年EPS将分别达到0.35元、0.39元。本次会计估计变更自2011年12月15日开始执行，采用未来适用法，不涉及追溯调整已披露的各年度财务报告数据。由于上半年公司尚未受到增值税返还，2011年H1财报尚未包含该补助，故我们推测公司增值税减免和返还将从今年年报开始就有所体现。

貌似仅仅是会计政策变更，实际上同行业其他公司均将该补助计入损益表，变更后增加了同业财务信息的可比性，公司2012年净利润规模将达到10亿，从规模上讲，龙头地位将得到强化。公司此前采取了较为保守的会计政策，因为根据规定，退还及减免的增值税税款应专项用于发行网点建设和信息系统建设，故公司此前与发行业务相关的收入中，将该部分退还及减免的增值税税款计入专项应付款，逐步冲抵折旧，而非计入利润表科目；而公司上市后发行网点建设和信息系统建设资金计划以部分募集资金或经营结余资金解决，无具体建设项目需动用减免增值税资金，因此将减免的增值税还原到成本、收入，更能真实反映出公司的收入和利润水平。

盈利预测和投资建议：

预测公司2011-2013年EPS分别为0.35元、0.39元和0.44元，目前出版行业平均估值2012年23倍，公司是我国文化产业龙头，是除人教社外全国唯一一家覆盖中小学教育全部阶段核心科目教材齐全的出版企业，完整的自有产权教材产品体系决定了公司在教育市场有强大的话语权，理应享受一定估值溢价，按照2012年25倍估值，目标价9.8元，相比当前股价有28%的空间，首次“买入”评级。

主要风险：中小学教材出版和发行体制改革带来的风险；数字出版对传统行业的冲击；跨区域发展不达预期。（海通证券[7.41 0.95% 股吧 研报]研究所）